刘诚：沪港通对香港金融中心建设的机遇与风险

       在极端情况下，多重因素叠加可能引起金融风暴。若游资有政治动机，沪港通与美联储退市、“占中”等事件叠加和发酵，可能引发金融危机。
       4 月10 日，李克强总理在博鳌论坛开幕式上宣布，建立上海与香港股票市场交易的互联互通机制，即“沪港通”。沪港通赋予香港推动国家金融改革开放的重大使命，不仅有利于巩固香港的国际金融中心地位，也能让香港的投资者分享到更多内地改革发展的成果。

沪港通对香港金融中心建设的机遇
第一，香港人民币离岸市场有望再次飞跃。沪港通双向交易将统一采用人民币进行结算，有助于在港离岸人民币的双向流动。近年香港离岸人民币业务发展有所放缓，相关产品选择较少和资金流动受限是其中重要原因。随着沪港通的试点和推广，投资者拥有了离岸人民币资金回流内地的正规渠道，使资金在两地的有序流动更加畅通与规范，香港人民币离岸业务有望再次飞跃。
 

第二，香港总部经济实力将增强。近年中央积极助推新加坡、伦敦等地的离岸人民币业务，而沪港通则显示，香港在中国资本开放中的试验田角色难以替代。沪港通使两地资本市场双向开放后，将令更多国内外企业赴港上市。利用沪港通平台，香港将吸引全球金融机构和金融产品到港发展，进而拉动经纪、银行、资产管理等行业。跨国公司考虑将香港作为亚洲区甚至全球总部的诱因会增加，流去新加坡等地的资金、业务和机构总部或有望回流香港。
第三，带动深港通等两地金融合作。沪港通是试点，未来视乎市场情况及监管机构审批，可能会灵活扩容（提升额度），扩量（增加资产类别，如贵金属），以及扩市（如深港通）。2014 年初，深圳市就已提出，探索“深港交易通”系统，在前海实行合格境内个人投资者（QDII2）试点。可以预期，在沪港通试点经验的基础上，深港两地可以具备更好的条件，在更高的起点上探索深港通。此外，沪港通是股票层面的互联互通，未来有望扩至商品期货，实现商品通，进而是“人民币通”。

值得关注的可能风险

一是游资流向可能有政治动机。今年7、8 月份，外资频繁流入香港，金管局为稳定汇率24次入市注资。投资者进入香港的主因是资本逐利，但务必关注游资的政治动机，尤其是与反对派“占中”行动的关联性。一方面，“占中”已损害香港经济，外资有撤离动机。恒生指数在震荡中下跌，“占中”开始当日即跌449 点，而港元汇率、借贷成本、货币供应等方面，亦有大幅波动。有香港学者估计，“占中”给香港经济带来3500 亿港元的损失，并拉低香港经济长期竞争力。另一方面，在港外资兑换人民币撤离香港，购买内地的A 股，可以做空香港，又可实现人民币升值和投资内地双重收益。而内地用人民币购买港股，到港资金不易投资于香港本地产业，即对资金实施闭合路径管理，故不能有效地给撤离的外资补位。而且，金融交易瞬息万变，内地机构反应具有时滞性。因此，沪港通虽是双向流通，但内地购买港股、为香港股市托底的救市构想，可能低于预期。沪港通给游资开辟了运作通道，若与“占中”相配合，两面夹击，则可“事半功倍”，政治和经济利益双收。因此，外国势力可能利用沪港通在香港政改时机，扰乱香港金融秩序，需及时防范与应对。

二是在极端情况下，多重因素叠加可能引起金融风暴。若游资有政治动机，沪港通与美联储退市、“占中”等事件叠加和发酵，可能引发金融危机。一方面，香港对外源冲击的承受力下降了。相对97 亚洲金融风暴时，香港经济竞争力持续下滑，楼市价格泡沫有增无减，10 年后的欧美金融海啸又暴露出资产管理方面的监管不足，雷曼事件的风波可以为鉴。因此，今天香港财经体系对震荡的承受力，相对当年有所削弱。另一方面，多重风险正在逼近香港。美国量化宽松政策（QE）已宣告结束，可能给香港带来流动性收缩、利率上升和价格下跌的三重压力。特别注意的是，随着金融海啸自2008 年8 月起流入香港的过千亿美元资金，若大举流出将引发重大风险。
而已持续一个多月的“占中”行动对香港经济金融的短、中、长期影响正逐渐显露。有香港官员曾预言，香港金融中心未来半年难以避免“危机”，其严重性则视乎“占中”规模和持续时间。沪港通是资本进出香港的重要通道，若有政治目的，游资故意做空香港，并利用沪港两地交易时段差异、涨跌停板等制度漏洞，与“占中”和QE 退市等事件叠加带来的风险不可小觑，恐怕现今香港金融体系难以承受，易引发金融风暴。

此外，沪港通还可能带来外汇风险。当前所有人民币换汇在境外，从而不会影响在岸人民币汇率，亦不会对外汇储备造成压力。但在沪港通机制下，每日人民币百亿净流出、流入额度，已不再局限于贸易结算或银行存款，而是投资活动驱动，这将形成渐清晰的离岸人民币汇率。而且，在人民币汇率进入双向波动的背景下，沪港通将令投资者面临更严峻的汇率风险，并进一步激发市场的避险对冲需求。离岸市场资金量的扩大，交投量的上涨，将会使得离岸汇率直接倒逼在岸汇率，进而影响国内的汇率政策、货币政策以及宏观经济。因此，当前要加强对人民币资金调节的风险评估和抗压测试。